策略吧中国银河：给予农业银行买入评级

中国银河证券股份有限公司张一纬近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《农业银行2025年半年报业绩点评：业绩稳中有进策略吧，县域金融优势巩固》，给予农业银行买入评级。

　　农业银行(601288)

　　核心观点

　　净利增速回升，减值压力缓解反哺利润：2025H1，公司实现营业收入3,699.37亿元，同比增长0.9%，归母净利润1,395.10亿元，同比增长2.7%，增速较一季度回升；年化ROE达10.16%，同比下降0.59pct。单季度来看，Q2营收同比+1.4%，净利润同比+3.2%，实现边际改善。业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润。2025H1策略吧，公司信用减值损失同比下降3.0%，Q2单季降幅达9.9%。

　　负债成本显著改善，县域优势稳固：2025H1，公司利息净收入2,824.73亿元，同比减少2.9%；净息差1.32%，同比-13BP，较年初-10BP，降幅收窄。其中，生息资产收益率2.80%，同比-42BP，但负债端成本优化加速，计息负债成本率1.60%，同比-32BP，存款付息率1.42%，同比-28BP。资产端贷款规模稳步扩张。截至6月末，总贷款26.58万亿元，较年初增长7.3%。其中，对公贷款增长6.35%，制造业、绿色贷款分别增长17.1%、14.6%；零售贷款增长5.4%，经营贷增速达17.1%，聚焦“乡村振兴”的“惠农e贷”增长+19.9%。负债端县域优势稳固，低成本资金获取能力突出。截至6月末，公司各项存款31.90万亿元，较年初增长5.3%。其中，县域存款占比95.8%。

　　中收增速转正，财富管理表现亮眼：2025H1，公司非息收入874.64亿元，同比增长15.1%。其中，手续费及佣金净收入514.41亿元，同比增长10.1%。财富管理表现亮眼，代理业务收入大增62.3%，AUM规模23.68万亿元，较年初增长6.19%，理财规模1.76万亿元。其他非息收入受汇兑收益减少49.6%拖累增速有所放缓，同比增长23.2%，但投资收益同比+52.5%形成对冲。

　　资产质量整体稳健，拨备与资本充足：不良率1.28%，较上年末-2BP，关注类贷款占比1.39%策略吧，较上年末-1BP。零售贷款不良率1.18%，较上年末+15BP，主因经营贷、信用卡风险波动，个人经营贷、信用卡不良率分别为1.70%（+31BP）、1.51%（+5BP）；对公不良率1.45%，较上年末-13BP，房地产贷款不良率5.35%，较上年末-5BP。拨备覆盖率295%，风险抵补能力强劲；核心一级资本充足率11.11%，资本安全边际充足。

　　投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年中期分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS为8.04元/8.59元/9.16元，对应当前股价PB为0.88X/0.82X/0.77X。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；县域市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：